法院判決：王老吉藥業原董事長王健儀向王老吉藥業賠償70840元，并登報致歉

日期：2016/11/13

醫藥云端信息：挖掘趨勢中的價值

來源：興證醫藥

近期濟川藥業公布了三季報，為了使投資者更好的了解公司經營情況，興業證券醫藥團隊特意邀請到濟川藥業的董秘吳總和曹總就公司近期經營情況和投資者關心的問題進行交流。

公司三季報情況：

前三季度公司實現銷售收入35.06億元，同比增長24.50%，歸母凈利潤6.76億元，扣非歸母凈利潤6.46億元，同比分別增長35.51%，41.47%。經營活動產生的現金流量凈額為6.66億，同比增長21.54%，受益于空白醫院和空白科室的開發，OTC端藥店的覆蓋增加，公司的核心品種蒲地藍消炎口服液和小兒豉翹清熱顆粒快速增長。

費用方面，公司毛利率略微提升，管理費用率下降將近1%。 公司銷售商品收到的現金流同比增長25.29%，與公司營業收入增速相當。

Q&A：

Q1：三個核心品種的整體增速,？公司利潤率的彈性主要來自于什么地方，是來自于工業占比提升、核心品種占比提升還是銷售規?；?？

A1：三個核心品種分別屬于公司產品分類中的清熱解毒類、消化類和兒科類，增速與半年報沒有太大變化。

利潤彈性主要來源兩個方面：第一，商業流通增速有所下降，工業增速繼續高速增長，在25%以上。

第二，品種結構并無變化，銷售費用和管理費用隨著銷售規模的擴大有所攤薄，導致費用率有所降低。

Q2：蒲地藍占公司營收比重較大，公司如何看蒲地藍在未來兩三年的增速？增長的動力是什么？

A2：蒲地藍在公司產品中分類主要是清熱解毒類，該類別上半年增速30%左右，第三季度變化不大。未來銷售空間的增長主要來源于：一是醫院覆蓋率，蒲地藍主要在二級醫院以上銷售，目前覆蓋4000多家，覆蓋率水平在50%左右，從各個地區來看，發展最好的江蘇省覆蓋率在60%-70%，其他地方的覆蓋率相對較低。同時除了二級醫院，在基礎醫療市場也還有很大的潛力可以挖掘。

二是OTC渠道的拓展，目前蒲地藍OTC的銷售占比在20%左右，增速比醫院端快。三是蒲地藍目前進入了江蘇、湖南、陜西、新疆、天津、遼寧以及新疆兵團的醫保，以及4個省的新農合，未來如果持續進入各省醫?；驀裔t保，蒲地藍還有很大的市場空間。

Q3：1.今年蒲地藍在空白醫院或者科室的拓展情況？在今年蒲地藍的增長中，哪個因素貢獻比更大？2. 公司認為蒲地藍市場空間有多大以及這個品種在兒科的占比情況？

A3: 1. 如果將蒲地藍的增長，做一個拆分，從渠道上來講分為醫院和otc市場，去年otc市場的占比大概在20%左右，今年蒲地藍在otc市場的增速遠遠高于醫院的增速。

醫院方面，空白科室的拓展分為兩個階段，一是進入科室，二是產品上量，公司每年對醫院拓展的目標在10%左右，由于時滯效應，醫院端銷售的增速是由前幾年開發拓展的情況來維持的。

2. 目前蒲地藍的銷售規模大概在每年二十個億，今年上半年是十個億，且還在不斷增長，現在來談它的上限還為之尚早。兒科占比情況，公司沒有準確的統計數據。

Q4：公司如何看蒲地藍進入全國醫保的可能性，以及如果進入醫保后，業績的彈性如何？

A4：公司希望蒲地藍進入全國醫保。以蒲地藍進入6省1兵團的醫保后銷量的情況來看，進入醫保對于銷量的提升是很明顯的。根據以往公司產品進入各省增補目錄的經驗來看，進入醫保后，對產品的銷售增速會有一個明顯的提升。

Q5：蒲地藍進入6省醫保，且在兒科占比大概在60%-70%，公司是否有了解在這些省份中兒童使用蒲地藍的醫保報銷情況？公司對于蒲地藍進入全國醫保是打算以兒科藥還是普通品種的途徑？

A5：1. 兒童醫保報銷各地相差較大，以江蘇為例，在兒科科室使用蒲地藍也是可以報銷的，去OTC購買也可以報銷。

2. 蒲地藍其實并不是一個兒童的?？扑?，只是在說明書中有對兒童的劑量建議，在兒童的臨床應用中，效果很好。公司亦希望利用在兒童用藥方面的優勢，但最終的認定還是以醫保專家咨詢委員會的意見為準。

Q6:如何看待蒲地藍進入醫保后的降價壓力？控股股東股權劃撥背后的考慮？小兒豉翹的銷售情況如何？

A6: 1.如果蒲地藍進入和不進入全國醫保，行業的降價壓力是難以避免的，但公司認為壓力是可控的，原因如下: 第一，多年以來，蒲地藍是一個日服用價格比較低的品種，即患者每天服用蒲地藍大概只需要10塊錢；

第二，蒲地藍是一個獨家品種。第三，公司在全國范圍內把最低價控制的相對不錯，平均價格和最低中標價相差無幾。

2. 控股股東將其所持有的部分股份劃轉到自己的全資子公司西藏濟川創業投資管理有限公司，屬于集團內部的劃轉，是控股股東基于在各地產業布局的考慮，劃轉前后，公司的股權結構沒有發生變化，所以也不會對公司產生任何影響。

3.目前小兒豉翹是公司兒科藥分類里面主要的品種，近幾年增速非常好，這個產品是全國醫保品種，今年上半年兒科類產品增速在40%以上。

Q7: 如果蒲地藍進入全國醫保，那其產品放量的時間點大概是什么時候？如果有半年或者一年的時間差，那公司對于蒲地藍明年的增速是怎么看的？

A7： 公司在制定增長目標時，并沒有把進入全國醫保作為前提，所以進入醫保與否，并不改變公司對蒲地藍未來目標設定。確實存在時間差問題，如未來進入全國醫保，公司也會及時調整策略以應對情況的變化。

Q8: 公司第二大品種雷貝拉唑現在面臨的競爭比較激烈，而且在臨床上和價格上也存在一定的限制，所以請問它前三個季度的銷售體量和增速是多少？公司怎么看待這個品種未來的發展？公司對雷貝拉唑未來幾年的銷售目標是多少？

A8: 國內除了公司以外，還有麗珠，潤都，原研廠家衛材在銷售雷貝拉唑鈉腸溶膠囊，這個品種從去年開始，就受到了市場競爭和招標降價的影響，去年消化類產品的增速在10%左右。

今年公司的雷貝拉唑在個別地區的招標價格又有所下降，公司也戰略性地放棄了一些地區，所以導致今年到目前的增速較低，如果扣除價格因素，量的增速應該還是挺大的，尤其是在公司戰略性的放棄了一些地方的情況下。

雷貝拉唑這個品種沒有在520基藥里面，也沒有一致性評價的強制要求，但是公司已經開始啟動一致性評價的工作，目的就是希望在未來的招標中有一些優勢。

公司比較看好拉唑市場，而且雷貝拉唑相比一些老品種，在無論是在療效上還是在安全性上都有優勢，還是存在替代的市場空間的。對未來的銷售目標就是希望能夠穩定增長。

Q9: 公司新品蛋白琥珀酸鐵口服液前三個季度的銷售狀況是怎樣的，和原研產品的競爭怎么樣?

A9：公司的蛋白琥珀酸鐵口服液今年推出市場后，銷售情況很好，第一季度過后不久即完成年初所定的全年銷售目標，目前每個月的銷售額還在不斷遞增。

原研產品在國內的銷售采取的是代理模式，代理商規模不大，所以在營銷方面，公司優勢明顯，而且這個品種工藝難度大，在一段時間內，難出現新獲批的仿制藥廠家。

Q10：陜西東科目前的業績如何？它的增長點以及今年高速增長的原因是什么？

A10：1.去年，陜西東科處在營銷并軌的階段，銷售不甚理想。今年東科制藥已經并入集團的銷售團隊，今年陜西東科的業績增速提速很快。

2. 東科最大的特點在于它擁有12個獨家品種，其中婦炎舒膠囊和展筋活血散屬于全國醫保品種，黃龍止咳顆粒和小兒止瀉貼屬于兒科品種。

3.在公司2014年收購了陜西東科之后，去年迅速進行營銷整合，今年全面并軌，陜西東科產品的覆蓋率有了很大的提升，比如婦炎舒膠囊在二級醫院的覆蓋率提升了一倍以上。

上周五，公司發布了可轉債的預案，計劃將募集資金對東科的產能進行擴張，公司對東科制藥未來的發展充滿信心。

Q11：公司發行可轉債是基于什么考慮？發行的進度是怎樣的，和大股東是否會參與這次發行？

A11: 1. 主要是基于以下原因：第一，它不會馬上將EPS攤薄，而且發行價格不低于定價基準日前20個交易日公司股票均價，對股東或者公司有利。

第二，可轉債有個轉換價格，一般來說，轉換價格比股價要高，如果未來公司股價下跌，這樣選擇轉股的比例會下降，也是對股東的一種保護。

第三，可轉債比一般的公司的利率要低，在1%或者0.5%左右，這樣公司的財務壓力會更小，也能更好地保護公司的利潤水平。

2. 關于進度問題，11月7日召開股東大會，結束后公司層面的流程即走完，后面的審批進度則取決于證監會。

3. 原有股東對此次可轉債有優先配售權，不排除大股東會參與，最終發案以發行公告為準。

Q12：公司第三季度的利潤增長很大原因在于管理費用率的下降，請問這是規模效應的原因嗎？第四季度是否會保持這樣的水平？

A12：主要是規模效應的原因，因為管理費用和銷售規模的正比關系并不強。今年管理費用的絕對額和去年相差不大。

Q13：公司研究所旗下有配方顆粒和保健日化的研究所，請問公司在配方顆粒和保健日化產品方面的布局以及未來的想法是怎樣的？

A13：中藥配方顆粒主要的工藝在于提取和制粒，公司對這方面的工藝的研究比較深，此外，公司在醫院端有很廣的營銷渠道，所以國家對中藥配方顆粒的放開，對公司是很好的業務拓展的機會。

對于保健品，公司旗下康煦源保健品目前已有兩個產品的批文。在日化領域，去年六月份，公司的蒲地藍牙膏正式上市，目前還在做蒲地藍其他日化領域的拓展，比如沐浴露。目前日化在公司的營收中占比較小，公司推進日化的策略以穩健為主。

Q14: 公司資金相對充裕以后，除了對新項目的投入以外，對于外延發展，公司有什么樣的考慮？

A14：對于外延發展，公司在策略上更傾向于收購一些不帶資產的產品，比如生產批件，臨床批件或者臨床前研究。

目前在看的一些品種，都是營銷上容易上量的品種，當然也不排斥一些對于目前的營銷隊伍和覆蓋范圍有補充的品種，比如市場規模比較大的心腦血管領域。

Q15:在外延方面，整體來看公司的產品線還有待加強和突破，請問公司在并購方面的想法是什么？

A15: 公司在外延方面，還是立足于對產品為導向的并購，公司投資部有百分之七八十的精力放在對產品的搜尋上。

找產品分為以下幾種：一個是成熟批件的轉讓。具體的目標多是公司擅長領域的與兒科，呼吸，消化有關的品種，當然也會適當地拓展一些公司以前比較薄弱但市場比較大的領域，比如心腦血管，腫瘤。

另外一個并購的方向就是在研產品。公司一直比較重視研發力量的建設，但目前來說，研發力量還比較薄弱。長期的規劃是建立三地研究院，短期解決的方案是購買一些處于研發中后期的品種，自己做或者與他人合作，來解決三年左右的產品梯隊問題。

除了產品并購，公司也會考慮一些有可能給公司帶來新的突破口或者業務拓展機會的新興領域。

信息來源：醫藥云端信息