步長制藥將上市，趙步長家族或以500億穩坐陜西首富

日期：2016/11/19

華商網-華商報

山東步長制藥股份有限公司（以下簡稱步長制藥）已于上周進行網上和網下申購，總發行數量6980萬股，發行價格為55.88元/股。記者以本次發行的公開數據計算，步長制藥（603858）實際控制人趙濤（趙步長的兒子）間接持有公司55.4685%的股權，上市后其身家將超189億，而趙步長家族的財富將在197億元以上。按照近期新股上市后在二級市場的走勢來看，趙步長家族財富有望超過500億元。

步長制藥起步咸陽，兩次IPO終獲準上市

11月8日步長制藥正式啟動網上申購。在發行完成后，步長制藥將在上交所主板上市。

步長制藥是一家專注于中藥專利藥研發、生產、銷售的國內知名企業，在山東、陜西、河北、東北、四川均設有生產基地，分支機構遍布中國主要省份。步長制藥旗下的公司眾多，其中在陜西的主要有陜西步長制藥、陜西步長高新制藥、咸陽步長制藥、楊凌步長制藥等。公開資料顯示，步長制藥注冊資本6.12億元，步長(香港)控股有限公司和首城國際（香港）共同控制。總部設立在山東菏澤，成立于1993年，擁有員工6000余人。

步長制藥創始人趙步長是陜西籍，1993年創立咸陽步長制藥有限公司，后發展為山東步長制藥集團，并將早前陜西境內步長業務收購。發展至今，已經成為以醫藥產業為主，同時涉足高科技產業、健康產業等眾多領域，多元化經營的產業集群。其招股書數據顯示，2013年、2014年、2015年，步長制藥營業收入分別為85.92億元、103.34億元、116.56億元，凈利潤分別為11.7億、13.2億、35.4億，2016年上半年營收51.5億。

2012年，步長制藥完成股改，并在2014年啟動IPO，但在2015年初被證監會中止審查。今年5月30日，步長制藥再次公布招股說明書，并得到了證監會的核準。

長江證券投資顧問張立強分析，步長制藥近年來營業收入的增速逐年下滑，2014年、2015年營收增速分別為20.27%、12.8%，預計2016年年度的增速會更低。公司短期借款為7.6億，長期借款高達13.5億，貨幣資金約20億，整體現金并不很充裕。和可比的同類型上市公司一樣，步長制藥的利潤率高，賺取現金的能力強，對比之下，步長制藥的規模還是要比天士力、紅日、以嶺、康緣要高一些。

趙步長家族資產有望超500億，公司利稅增長與陜西關系不大

趙步長家族早在2011年，就被有關富豪榜評為陜西首富，此后多年來蟬聯陜西首富。那么，這次公司上市后，財富短期將會有怎樣的“膨脹”？

步長制藥此次發行擬公開發行不超過6980萬股新股，發行價格為55.88元/股，預計募集資金總額為390042.40萬元。招股說明書顯示，步長制藥實際控制人為趙濤，其間接持有步長制藥33946.72萬股的股份，占發行前股本的55.47%；其姐姐趙驊和妹妹趙菁各持有174.46萬股和62.32萬股，各占總股本的0.29%和0.1%；妻子趙曉紅和岳母王秀珍各持有1207.6萬股和1.84萬股，各占總股本的1.97%和0.003%。

伴隨著步長制藥的上市，作為實際控制人，按照發行價格計算，趙濤身家將超189億元，趙步長家族持股比例為57.83%，財富數值將超過197億。有證券分析師預計，按照目前A股市場上新股上市后的漲幅，不少個股的價格都是申購價的三倍、甚至四倍，因此，保守估計，趙步長家族所持股份整體市值有望突破500億元以上。

根據胡潤研究院此前發布的《2016胡潤全球富豪榜》榜單顯示，趙步長家族以180億元資產成為陜西首富。排在第二位的是西安天和防務技術股份有限公司董事長賀增林和其妻子，財富為64億。步長制藥上市后，趙步長家族將以500百多億元財富穩坐陜西首富位子，而且將搖搖領先其他富豪。

西安交通大學教授馮根福表示，資本市場具有放大功能，預計步長制藥上市后，資產估值會有數倍的增長，趙步長父子財富也會水漲船高。不過可惜的是，步長制藥的總部在山東，分支機構遍布全國，控股股東為步長（香港）和首城國際（香港），從這些情況來看，雖然步長制藥在陜西有部分生產基地，但陜西得不到“總部經濟”帶來的利稅增長，“實在是可惜”。

有產品相對集中的風險，三款產品占其80%毛利

記者查詢步長制藥招股書，步長制藥以專利中成藥為核心，在心腦血管和婦科用藥領域建立了較強的競爭優勢，其主營業務占公司營業收入的99%以上，并在報告期（2013~2015年）內實現16.46%的復合增長率。根據《心腦血管中成藥市場研究報告（2015年度）》的數據顯示，公司2015年度在心腦血管中成藥市場合計的占有率為9.23%，排名領先。

雞蛋不能放在一個籃子里，這往往是投資經營的一種基本要求。然而，記者發現，步長制藥卻面臨著產品相對集中的風險。步長制藥主打腦心通膠囊、穩心顆粒和丹紅注射液3個獨家專利產品，其2013年、2014年、2015年和2016年1-6月的合計收入分別達68億元、79億元、88億元和37億元，3個產品在2011~2014年間帶來超過80%的毛利，且這3款產品都是心腦血管用藥。

一位不愿具名的醫藥行業人士給記者介紹，心腦血管疾病用藥一直是全球醫藥市場前三大用藥品種，在我國中成藥臨床終端市場，2011年至2015年間，我國心腦血管疾病中成藥市場規模從645億元增長到1073億元，增速保持在13%以上。隨著人口老齡化的不斷增長，心腦血管中成藥的市場還在擴大。未來心腦血管疾病用藥的市場潛力巨大。然而，該公司絕大多數利潤來自這三種產品，難免有產品相對集中的風險。

有分析人士認為，該公司的產品明顯過于集中，三大產品中任何一款產品的生產、銷售如果出現較大變化，都有可能對公司經營業績造成較大影響。從步長制藥工業板塊來看，又幾乎被三大核心產品占據了絕大部分的收入，這也讓步長制藥多年來的發展都被視為“雞蛋都放在一個籃子中”，風險未能被有效分攤。

不過，華安證券投資顧問屈放認為，從A股的醫藥上市公司來看，如云南白藥、白云山、片仔癀等不少中成藥公司的主力產品都比較集中，這是行業的普遍現象，也表明產品的獨特性被市場認可。

推廣費去年日均花1600萬，投資者稱難理解

記者查詢步長制藥招股說明書發現，步長制藥“市場及學術推廣費”數額驚人。數據顯示，步長制藥2013~2015年的研究開發費用占營業收入的比重僅分別為1.93%，2.25%和2.39%。與有限的研發費用相對比的則是，步長制藥在銷售費用上的巨額投入，2015年步長制藥市場及學術推廣費高達58.41億元，市場及學術推廣費占當年營業收入的比重超過了50%，是當期研發費用的20多倍。

實際上，從多年數據來看，公司推廣費向來占比偏高。2013~2015年的市場及學術推廣費分別為44.66億元、51.83億元、58.41億元，占同期銷售費用總額的比例達89.69%、86.79%、88.87%，是同期營業收入的51.98%、50.15%及50.11%。

以步長制藥2015年市場及學術推廣費用58.41億元計算，相當于在2015年每天就有超過1600萬元的推廣費支出。該公司每天1600萬元的“活動經費”，到底花在了什么地方？

對此，步長制藥的解釋是，公司的市場及學術推廣費主要包括在全國各地開展的各類學術推廣會、學術研討會、學術論壇活動所產生的會議費、差旅費和招待費等，還有組織課題研究、展開臨床試驗、在專業核心期刊征文的費用。公司還表示，隨著營業收入的增長，市場及學術推廣費也呈增長趨勢，這與公司銷售主要采用專業化學術推廣，通過自有營銷網絡實現產品銷售的模式是相適應的。

有投資者不解，僅僅是學術推廣會、學術研討會、學術論壇活動等就一年花掉58.41億的巨資，其中會議費、差旅費和招待費等究竟是招待了什么客戶，招股說明書中卻沒有詳細說明，變得撲朔迷離。如此高額的推廣費，究竟用到何處，作為上市公司，應該有較為詳細的報告，否則每年超過一半的營業收入都用作學術推廣，讓投資者難以理解。

對于研發經費占比低，而推廣費用占比突出的這種情況，一位投資行業人士陳先生說：“個人不看好中藥行業，雖然公司利潤率很高，但最終還是要看公司的研發能力和投入。步長制藥這種情況難以建立其產品核心競爭力，個人認為高利潤率是‘智商稅’的一種，不建議投資者關注步長制藥。”

銷售模式亟需轉型，公眾公司更需透明化

事實上，步長制藥的經營模式并不孤立，按此標準尋找將會發現一批同類企業。過去，醫藥行業出現過哈藥模式、江中模式等諸多模式，隨著這些模式的逐漸消亡，醫藥行業正在回歸正軌，研發創新能力、產品質量等才是企業發展的核心競爭力。

正大天晴、恒瑞醫藥都曾被曝出在市場營銷中存在灰色地帶，這些明星企業的“瑕疵”讓整個行業陷入不安之中。那么這些巨額活動經費最終流向哪里了呢？對此，一位資深醫藥代表表示，“通常而言，有的醫藥企業在召開類似學術會議時，邀請的都是醫生、醫藥代表、經銷商等客戶單位，而所謂的推廣費，尤其是金額超高的推廣費，最終都將以各種形式回饋給客戶。”

有中醫藥專家表示，在過去很長的時間里中藥注射劑都是臨床的明星品種，在“以藥養醫”沒有根除的背景下，藥企存在市場推廣費用是可以理解的。然而，長遠來看，醫藥行業的發展更需要的是產品為王，生產規范、合規經營，才能成為百年品牌。尤其是上市后的公眾公司更需透明化，否則將出現更多的不確定性。

規將是醫藥行業長期的課題，從行業發展來看是必由之路，企業應該積極面對，在商業模式上迅速轉型。中德證券分析師黃屹博士坦言，最近兩年，資本對于醫藥行業的投資趨于謹慎，除了關注標的的綜合運營能力外，更關注其是否規范，是否合規，是否具有發展潛力。

盡管面臨各種“考驗”，不過步長制藥上市后的表現卻被有的分析師看好。屈放分析，有獨家專利和市場占有率高優勢，預計步長制藥上市后，作為新股股價在連續漲停后，在高股價和高估值的背景下即使打開漲停，普通散戶未必敢買進。但是，正因散戶的不敢參與，機構反而有可能在洗盤后進行拉升。記者 劉百穩

記者觀察：步長與505：冰火兩重天

即將上市的步長制藥，讓趙步長家族財富出現裂變式的大爆發。回顧其家族財富的成長之路，不能不讓人聯想起來輝武創辦的咸陽505集團公司。

提起505，許多年輕人可能比較陌生。但是在上世紀九十年代初，一種被稱為“505神功元氣袋”的紅裹肚是如日中天，各類廣告鋪天蓋地，僅上繳的稅金就占咸陽市所有公務員工資的1/4。它的發明者來輝武曾放出豪言壯語：“505經久不衰，將與人類共存亡！”

想當年，在上世紀90年代初的陜西，民營經濟尚處在萌芽狀態。然而，505、步長、三八婦樂等一大批數量眾多的醫藥、保健品民營企業迅速崛起，讓咸陽成為全國知名的醫保產品生產地和集散地，一度被譽為“咸陽模式”，成為行業內企業學習、模仿的對象。然而，大浪淘沙，經歷20多年風云變幻后，卻出現冰火兩重天：有公司資產增長了千萬倍，有公司卻被邊緣化，最具代表的就是步長制藥與咸陽505集團公司。

“得而不喜，失而不憂。”這是來輝武后來接受媒體采訪時的感慨。然而，對于絕大部分企業家來說，淡泊無為的境界并不是理想的選擇，財富巨額增長帶來的成就感更值得追求。對比步長、505等企業的興衰，汲取其中的經驗顯得尤為珍貴，不難發現，公司的研發能力與專利數量，產品的效能和資質認證，以及品牌的持久培育、市場開拓能力等等，這些當初細微的差距，成就了多年后公司發展的天壤之別。

信息來源：萬英會