靠代理發家的康哲藥業還能飛多高？

日期：2016/12/20

H股股市于周三(11月30日)的11月最后一個交易日上升，但總結整個11月，恒指下跌144點或0.6%，在21957點至23268點之間波動。

盡管大盤已經連續2個月向下，但據智通財經觀察，醫藥板塊表現相對較穩。其中，康哲藥業(00867)自2016年下半年以來，月K線便處于回暖上升階段，期內最高漲幅超過14.04%，最高報13.78港元。

受益渠道建設

相關數據統計，2011-2015年，全球醫藥絕對花費為2100-2400億美元，而2006-2010年為2280億美元。而其中，以中國為首的增長最快的17個新興國家到2015年止的醫藥花費已超過了28%。

智通財經分析發現，促成中國的醫藥市場快速增長，其主要歸功于兩個強有力的趨勢：一是人口老齡化加速。2020年，33%的中國人口將達到50歲或以上，2010年的這一比率為24%;二是中國政府承諾承擔國家醫療支出的更大比例，以覆蓋更多類型的治療。

這些因素將推動醫療總體支出到2020年之前以14%的復合年增長率的速度增長，屆時，醫療支出將占到中國名義GDP的7%左右，高于2011年的5.1%。這些趨勢將促使2011年到2020年期間的醫藥行業復合年增長率達到13%到15%的水平，以任何標準衡量，這都是一個顯著的增長，盡管低于2008年到2011年期間的20%的增長率。

在市場增速利好下，中國大批醫藥商業巨頭形成。如全國性分銷商國藥控股(01099)、區域分銷龍頭上海醫藥(02607)等。而以強悍的營銷服務和代理銷售發家的港股上市公司康哲藥業自然也迎來了較大的發展機會。

財報顯示，2015財年，康哲藥業錄得銷售收入人民幣35.53億(單位同下)(2014年：29.45億)，同比增長20.7%。2016年上半年，該公司錄得銷售收入21.77億(2015年同期：16.76億)，同比增長29.9%;期間溢利6.54億(2015年同期：4.93億)，同比增長32.5%;每股基本盈利增長29.9%至0.26元(2015年中期：0.20元)。

康哲藥業能實現收入與利潤雙雙大幅度上漲，除大環境利好為，其實與他自身的營銷網絡是分不開的。該公司目前形成了直接網絡與代理商網絡兩大體系。直接網絡也就是學術推廣，截至2016年6月30日，該公司依靠這一體系已覆蓋全國超過22000 家醫院;代理商網絡則是傭金制代理模式，截至2016年6月30日，代理商網絡有效覆蓋全國約5500 家醫院。

盡管強大的營銷網絡讓康哲藥業與27500家醫院建立了合作關系，利好業績增量。但從銷售費用角度來看，此舉也讓該公司背負了較大的銷售成本。2015財年顯示，全年銷售費用增長29.0%，達到8.14億，2014財年同期為6.31億;占營業額比率為22.9%，較2014財年同期的21.4% 有所增加。2016年上半年，康哲藥業銷售費用增長30.6%，達到4.60億，2015年同期為3.52億;占營業額比率為21.1%，較去年同期的21.0%增加0.1 個百分點。

增長如此明顯的銷售費用對醫藥企業而言并非好事。眾所周知，醫藥行業的藥物銷售很大程度上依賴了各個公司的市場推廣、銷售渠道的構建，最終直接影響到公司的總營收。但若銷售費用一直過高，產品毛利率提升就會更加困難，而醫藥產品的生產研發成本又難以降低，這也為公司未來發展帶來風險。而康哲藥業同樣面臨此風險。

或許出于此方面的擔憂，在2016年半年報業績發出后的一周(8月29日-9月2日)，康哲藥業股價雖然在逐步拉升，但周K表現相對疲軟。期間，該公司股票最低跌幅為0.15%，最低報12.74港元。

靠引進國外產品發家

不過，排除銷售費用過高問題，康哲藥業近年來毛利卻得到極大釋放。截止2016年6月30日止6個月，該公司毛利增長32.5%，達到12.69億，去年同期為9.57億;毛利率為58.3%，較去年同期的57.1% 增加1.2 個百分點。

細看其增長背后，皆因康哲藥業積極依靠“簽署獨家代理協議、股權合作、買斷產品或產品的中國市場權利”等三種方式引進的產品。據智通財經觀察，目前，該公司共引進了18個品種，其中，權利控制的品種有14個，2016上半年占該公司營業額44.6%;獨家代理合約的品種4個，2016上半年占該公司營業額46.3%;其他品種則占營業額的9.1%。

如今年2月份，康哲藥業從阿斯利康手中獲得的新產品波依定(非洛地平緩釋片)和依姆多(單硝酸異山梨酯緩釋片)，2016年上半年實現2.75億元和210萬元的銷售額,占營業額的12.6%和0.1%,為公司銷售額的提升提供了保障,毛利潤同比增長32.5%。

雖然依姆多營業額占比僅為0.1%，但根據我國的高血壓病市場預期來看，其前景十分廣闊：目前，我國的高血壓患者約3億,每年新增1000萬,而2015年僅有6000萬患者接受了醫學治療。依姆多作為國家乙類醫保目錄以及部分地區的地方基藥目錄產品，隨著發病比例的增大，該產品勢必將會成為康哲藥業的潛力藥物。

此外，還有從丹麥H.Lundbeck A/S引進的治療輕度至中度抑郁和焦慮的藥物黛力新(氟哌噻噸和美利曲辛)，從德國Dr. Falk Pharma GmbH拿到的治療膽囊膽固醇結石、膽汁淤積性肝病及膽汁反流性胃炎的藥物優思弗(熊脫氧膽酸)，從持股26.61% 的西藏藥業之子公司引進的新活素(奈西立肽、凍干重組人腦利鈉肽)，從德國 Dr. Falk Pharma GmbH取得的莎爾福(美色拉秦)等，2016年上半年分別實現銷售4.70億、3.54億、2.57億、1.01億;較去年同期分別增長4.3%、11.3%、17.6%、17.3%。

縱觀康哲藥業引進的產品，智通財經發現，其幾乎清一色的屬于國家醫保產品或原研藥。也憑借這一優勢，該公司在今年各地招投標過程中的降價幅度僅為5%，且具備完善的高開票操作模型，未受到兩票制新政影響，與行業同類型依靠引進產品的泰凌醫藥(01011)相比，處于較好位置，其當前股價也優于泰凌醫藥。

藥物儲備或減輕研發風險

信息來源：萬英會