上藥收購康德樂這筆帳背后，不得不說的10個細節

日期：2017/11/25

1.上藥到底花了多少錢買康德樂？

答案是12億美金，坊間流傳的5.57億美金僅是支付的現金，還沒算上藥承擔康德樂6億多美金的債務。

2.上藥買康德樂劃算嗎？

劃算不劃算，咱打開數據看。上藥花12億美金買了康德樂中國的流通業務，康德樂的年銷售額大概260億，利潤只有2.12億。按股市估值看上藥的市盈率是20倍，買康德樂的“市盈率”倒有40多倍，考慮到上市公司的市盈率應該比未上市公司有1-2倍溢價，上藥買得可以說很貴，很貴還買顯然就是志在必得了。

大企業間的并購不能只算近帳，并購之后上藥的營收就將超過華潤醫藥成為中國流通No.2, 對于流通前三強中唯一不是央企的上藥，這個強心針打得是時候，就不計較短期得失了。

3. 上藥從康德樂具體買到了什么？

康德樂中國的主要資產其實就是一堆外企進口藥的全國總經銷協議, 近15萬平米的倉儲空間和30余家DTP 藥房。

上藥本身也拿到不少進口藥總經銷權，加上康德樂后基本上就是全國第一大進口藥品經銷商，這是好事。不好的地方在于兩票制后外企為了確保全國覆蓋，正在淡化全國總經銷的地位，努力擴展區域一級商的數量或者干脆自己注冊一家貿易公司搞總經銷，所以康德樂的進口代理業務的含金量本身是下降的，未來的總代理協議有多少續簽還不好說。再說外企給渠道的利潤空間往往偏低，流通企業必須要從衍生業務上尋找賺錢機會。

康德樂的流通業務利潤偏低，除了外企成本較高以外，很可能是因為它的業務以調撥為主，醫院純銷不足。兩票制后醫院純銷的價值更大，這方面也是康德樂資產的一個短板。

DTP 是近年熱門的概念，特別是醫藥分家和藥品零差價政策后，醫院對很多自費,輔助和高價藥都拒之門外，DTP能跳過醫院藥房直接賣給患者，自然收到追捧。上藥用收購來的子公司眾協藥房做基礎，于2015年推出上藥云健康平臺，重點就要主攻醫院處方外流。現在又收了康德樂的30家DTP 藥房，一下子又在DTP業務拔得頭籌，戰略意義巨大。不過我沒有上藥DTP藥房與康德樂DTP 藥房分布信息，如果二者在同城網店重復較多，商業意義也會少一些。因為DTP藥房可以送藥上門，輻射范圍遠大于傳統藥房。

上藥的業務中心在華東地區，說它是全國商業企業還真有點點虛，它急需補強的是在南方和中西部的業務。而康德樂1/3的業務也在華東，布局也有點重復。

倉儲空間我覺得價值有限，因為高值藥品器械占地不大，算不上核心優勢。

4.兩家合并對醫藥流通行業有什么影響？

除了能幫上藥成為流通老二，加強全國布局以外，還會刺激醫藥商業進一步整合并購。此次并購是兩票制下醫藥流通大整合的表現，前十位的醫藥商業公司早幾年前就開始大肆并購，質量稍好的區域中小商業基本都被它們瓜分殆盡。當然收購來的分子公司在人員,系統和管理上良莠不齊，各家心里也暗自叫苦。

但是現在體量顯然比質量更重要，國藥和華潤都準備巨額現金，接下來不排除有排名10-20位的商業公司被它們并購。畢竟美國前三大醫藥流通公司占市場97%的份額，而中國前三強只占不到40%。中國醫藥流通企業普遍只有1-2%的利潤率，利潤都是省出來的，而規模越大成本才能越低，中型的商業公司很快就會敵不過市場的壓力和同行的資本誘惑。

總之上藥能買，國控，華潤，廣藥，九州通都會買！買！買！畢竟自己內生成長太慢了。

5.上藥整合康德樂會順利嗎？

上藥是典型的國企模式但比較洋氣，有員工3萬多人，涵蓋中西藥工業,商業,零售藥店和互聯網等多種業態，康德樂則是美國公司。以上藥的體量包容康德樂的2500員工不在話下。雖說兩家公司在文化，業務系統和管理方式上都有較大差異，短期有些人員流動也不意外，但上藥重金出手了應該會好好珍惜買來的資產和員工。

有一點要注意的是康德樂仍然保留了它在中國的CORDIS業務和最近收購的美敦力患者康復業務，上藥自然希望繼續能跟康德樂在這些業務上合作，所以兩家并不會銀貨兩訖后就沒了來往。未來不管是上藥國內分銷創新還是國外業務，它都可以借助康德樂的力量。

6.康德樂為啥決定出售？

還不是兩票制鬧的，雖然康德樂是在2011年收購永裕醫藥進入中國的，但它主要業務模式跟美國總部不像，倒是跟國控上藥更像。260億只能排全國流通企業第8名，兩票制后不進則退，覆蓋不了全國自然會被上游廠家拋棄，再加上利潤微薄，未來渺茫，美國總部想想還是交給別人玩吧！

7.如果時間重回2011年，康德樂會怎么做？

2011年的康德樂收購永裕就花了4.7億美金，6年后賣出價格漲了255%，雖然沒跑贏中國樓市但跑贏了中國股市，也算是全身而退。當時的康德樂還是躊躇滿志的，CEO還號稱要繼續收購，畢竟中國醫藥市場的增速和流通行業的小散亂在國際醫藥流通巨頭眼里看來都是機會。

不知道為什么康德樂在中國沒使上勁，也不知道康德樂在美國引以為豪的骨科、心血管和創傷護理，核醫學和遠程藥店管理的創新服務為啥沒在中國落地。在中國如果拼醫院關系，回款賬期和配送能力，康德樂可不是本土群狼的對手。

8.為啥華潤不進場抬價？

國藥的體量遠超老二，而且之前并購的眾多分子公司已經不容易消化，對康德樂興趣不大是必然的。但華潤就不一樣了，它不會不知道上藥對康德樂的興趣，不會不知道上藥并購會成為老二，但是華潤為啥都不來搶呢？據說它也考慮過收購康德樂，但從公開消息看并沒有積極應價，照理說也該抬抬價讓上藥多出點血啊。

9.跟上藥競爭的買家是誰？

倒是有一家私募基金叫方源資本跟上藥競購了康德樂，為啥私募會有興趣買商業公司呢?我看了一下方源資本的老大叫呂明方，他是上藥前任董事長，當年還給上藥收購過科園信海，這就說得通了。

10.順豐和京東為啥不考慮收購？

這兩個潛在買家你沒想到吧，其實順豐和京東早就對醫藥流通大有興趣，兩家也都有醫藥流通的牌照。收購康德樂可以讓它們獲得真正的醫藥流通網絡和能力（knowhow）,而不只是當一個物流配角。12億美金對它們也不是很大的開支，難道是它們覺得自己還沒準備好踏入洶涌的醫藥圈？

信息來源：E藥經理人